周六福珠宝的上市申请展开，详细阐述其过往IPO失败经历、高度依赖的加盟模式及其利弊、业绩增速的变化、应对加盟模式瓶颈的措施、研发投入的情况，同时分析其在港股上市可能面临的机遇与挑战等多方面内容。
2025年2月28日，周六福珠宝股份有限公司（以下简称为“周六福”）向港交所递交了上市申请，打算发行H股并且申请全流通。这家珠宝企业曾经四次在IPO的道路上受挫，那么这一次，它靠着以加盟模式为主导的轻资产战略，能不能成功敲开港股市场的大门呢？这已然成为资本市场关注的焦点。
周六福的上市历程可谓是充满坎坷，称得上是“屡败屡战”。从2019年开始，公司先后三次试图冲击A股市场，然而都未能成功。这里面的主要原因包含加盟模式存在风险、陷入知识产权纠纷以及财务合规性等问题。在2023年11月，它第三次冲击A股IPO的时候主动撤回了申请，然后将目光转向了港股市场。在2024年6月，周六福首次向港交所递交了招股表，但是由于招股书失效，于是在今年2月又再次提交了申请。
周六福的崛起在很大程度上是依靠加盟模式的。截至2024年底，其在全球的门店总数达到了4129家。其中，加盟店所占的比例超过了95%，这些门店覆盖了中国的31个省份，并且在海外有4家门店，分布在泰国、老挝、柬埔寨等地。这种加盟模式让周六福迅速地占据了下沉市场，从2017年到2023年，它连续七年在中国珠宝品牌门店数量上排名前五。
在市场上，大家普遍觉得加盟模式有着低成本扩张的优势。因为是加盟商承担开店的成本，公司主要是收取品牌使用费以及产品供应方面的收入。从2022 - 2024年，加盟服务费收入在总收入中的占比从17.28%上升到了57.76%，成为了一个重要的利润来源。不过，在轻资产运营的模式下，产品主要依靠代工生产（代工成本占比超过99%），而且加盟商有比较大的自主经营权，这就导致质量方面的投诉经常出现。在黑猫平台上，累计投诉量已经超过了2000条，投诉内容涉及虚假宣传、计量违规等问题。此外，公司还涉及825起司法案件，其中67.5%是商标侵权纠纷，像香奈儿、卡地亚等国际品牌都起诉过周六福。
虽然周六福的规模一直在持续扩张，但是它的业绩增速已经开始显得疲惫了。在2022 - 2024年期间，其营收从31.02亿元增长到了57.18亿元，可是年增长率却从最高的66.03%回落到了11.04%；净利润增速也从35.22%下降到了7.07%，这反映出其盈利能力正在承受压力。
除此之外，公司还多次因为突击分红而受到质疑。在2024年3月到5月，也就是在递表前的三个月，周六福突击派息6.45亿元，公司的实控人李伟柱兄弟分到了超过6亿元。从2017年以来，公司累计分红超过16亿元，其中李氏家族得到的超过15亿元。
为了应对加盟模式带来的瓶颈问题，周六福近年来在自营和线上渠道方面加大了投入。在2024年，其线上销售收入的占比达到了40%，三年的复合增长率为46.1%，在行业内排名第一。自营店的数量也增加到了91家，并且还尝试通过在高端商场开设门店来提升品牌形象。
然而，薄弱的研发投入可能会限制周六福的长期竞争力。在2022 - 2024年期间，其研发费用仅仅在484万到984万元之间，占营收的比例不足0.35%，这远远低于营销费用（营销费用在2.33亿元到3.26亿元之间）。虽然公司拥有289项专利，但是其中外观设计专利占比达到了96%。
港股市场对轻资产模式的接受程度相对较高，像周大福、六福珠宝等同行业企业已经成功上市。周六福这一次的募资计划是投向营销网络扩建、品牌升级以及供应链优化等方面，如果能够成功上市的话，或许会加速它的全球化布局。
但是，周六福面临的挑战也不容忽视。首先是行业竞争在不断加剧，像周大福、老凤祥等头部品牌的市场占有率非常稳固，而且它们的自营比例更高；其次是估值方面的压力，港股珠宝板块的市盈率普遍低于A股，投资者可能会对加盟模式持谨慎态度；还有合规风险，知识产权纠纷以及加盟商管理方面的问题可能会影响公司的长期估值。
周六福的IPO之路，既是中国珠宝行业加盟模式发展的一个缩影，也反映出传统企业在转型过程中会遇到的阵痛。如果这一次周六福能够成功在港股闯关，那么它能否借助资本的力量来实现品牌升级以及加强品质控制，将决定它是否能够在众多“周氏”品牌的混战当中脱颖而出。对于投资者来说，加盟模式的可持续性、法律风险的管控以及管理层的战略执行力，或许会成为评估周六福价值的关键因素。
周六福珠宝在上市道路上经历诸多波折，其依赖的加盟模式虽有低成本扩张优势但也带来诸多问题，业绩增速下降、突击分红受质疑、研发投入薄弱等都是其面临的状况。在试图冲击港股上市时，既有港股市场对轻资产模式接受度较高的机遇，也面临着竞争、估值、合规等挑战。这一过程反映出中国珠宝行业加盟模式发展现状以及传统企业转型的困难，投资者评估其价值需考虑多方面因素。
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